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　　简述：

　　1、经济复苏的第一波次结束，市场利率回落调整。波动较高的市场利率处于向政策利率回归的过程中。

　　2、扩表产生的债务增长主要集中在非金融部门。联邦政府债务在2015年后，成为非金融部门第一大权重部门；并在疫情期间成为增长主力。

　　3、居民端债务增长温和。住房抵押占比较高，且超越2008年次贷危机前的水平。消费信贷的平稳增长反映了映美国经济复苏的稳定性，但力度仍不足以支持经济快速脱离疫情的打击。

　　4、企业债-国债利差维持低位，反映出货币刺激对实体企业效果很不显著。

　　5、通胀形势短期超越2%的目标水平，但美联储认为是短期波动；失业率数据仍未达到美联储要求。总之，美国宽松货币政策中短期难以改变。

一

主要利率变动情况

　　三大政策利率不变：

　　美联储维持联邦基金利率目标区间在0%-0.25%不变，维持超额准备金利率在0.15%不变，维持贴现利率在0.25%不变。

　　美联储鲍威尔会后表示：美国经济改善但尚未全面复苏，美联储还没到收紧政策、特别是加息的时候。

　　重要市场利率：

　　①受政策利率影响较大的LIBOR12个月利率和一年期国债利率维持低位波动，且LIBOR利率继续向联邦基金(实际)利率靠拢；并接近平行。

　　②受远期通胀加持的10年期国债利率，在2020年3季度-2021年1季度，走出独立上行趋势；目前处于回落过程中。

　　整体看，当前，波动较高的市场利率处于向政策利率回归的过程中。此过程反映了，在经济复苏(复产复工)及通胀走高过程中，市场利率更多反映市场远期预期；在经济复苏中小周期阶段调整中，市场利率回归政策底。

　　利率传导：

　　压低基础利率引导市场利率下行。在基础利率接近“0”时，市场利率根据经济复苏状况波动。目前，经济复苏的第一波次结束，市场利率回落调整。

二

量化宽松态势

　　美联储将继续每月增持至少800亿美元的国债，以及至少400亿美元的住房抵押贷款支持证券，直到委员会的充分就业和物价稳定的目标取得实质性进展。

　　扩表规模：

　　截至7月21日当周，美联储持有国债规模为5.24万亿美元、MBS为2.42万亿美元、总资产规模为8.24万亿美元。

　　总资产规模与2019年8月底的3.76万亿相比，增长4.48万亿美元。

　　债务流向：

　　扩表产生的债务增长主要集中在非金融部门。

　　但联邦债务在2015年后，成为非金融部门第一大权重部门；并在疫情期间成为增长主力。

　　居民端债务增长温和。从内部结构看，住房抵押占比较高，且超越2008年次贷危机前的水平。消费信贷处于平稳提升中。

　　当前，美国居民收入增长回落，消费支出开始向正常态势回归。对于经济增长阶段性刺激同步回落。

　　做为内生增长的主要动力源，消费信贷增长的平稳反映了映美国经济复苏的稳定性，但力度仍不足以支持经济快速脱离疫情的打击。

三

货币刺激检验指标及实体状态

　　随着国债10-1期限利差高位收缩下行，货币刺激对金融端第一波次结束。后期将会持续数月的调整过程。调整结束后，第二波次将会展开。

　　但更多反映实体企业端的企业债-国债利差维持低位，反映出货币刺激对实体企业效果很不显著。

　　实体端：决定美联储货币政策的两大基础指标中，通胀形势短期超越2%的目标水平，但美联储认为是短期波动；失业率数据仍未达到美联储要求。总之，美国宽松货币政策中短期难以改变。

（文章来源：美尔雅期货）

文章来源：美尔雅期货

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